第三章财务报表分析与财务模型
一、财务报表分析
1、 报表的标准化
含义：由于规模差异，直接比较两家公司的财务报表几乎是不可能的。因此，我们可以用百 分比代替绝对值来比较不同的报表，产生的报表称为共同比报表。
2、 共同比资产负债表
含义：资产负债表标准化，使各资产项之和为100%,各负债、权益项之和为100%。
3、 共同比利润表
含义：利润表标准化，将所有的表项都以总销售额的百分比表示。
盈余度量指标：
净利润=总收入-总支出=经营性利润-税收-利息支出
①股东很关心净利润，因为与股利分配有关。
②EPS (每股收益）=净利润/发行在外的总股数
③EBIT:经营性利润
分析师关注EBIT,因为它可排除资本结构、税收等的影响。
④EBITDA:息税及折旧和摊销前利润=EBIT+折旧、摊销
分析师喜欢用EBITDA,它是税前经营性现金流的更加指标。
二、比率分析（选择题必考）
1、短期偿债能力：衡量企业承担经常性财务负担（即流动性负债）的能力。
(1)流动比率=
分析：一般要>=1，对债权人来说，流动比率越高越好；对公司而言，高的流动比率意味着公
司流动性不错，也可能意味着现金及其他短期资产运用效率低。但对拥有强大借款能力的公 司而言，看似较低的流动性比率可能并非坏信号。
(2)速动比率=
速动资产：指能够快速变现的流动资产；即扣除了存货之后的流动资产。
分析：用现金购买存货不会影响流动比率，但会降低速动比率。
(3)现金比率=
2、长期偿债能力（财务杠杆）：衡量公司债务违约的可能性
(1)负债比率=
分析：负债比率反映了债券人权益的收保护程度，以及企业为将来有利的投资机会取得新资
金的能力。（应经过利率与风险水平的调整，其会计价值可能与市场价直不同）
(2)负债权益比=
(3)权益乘数二
(4)利息保障倍数=
分析：确保利息费用的支付是企业避免破产力所必求的。只有当企业的现金不足以承受债务 负担时，大量的负债才成为问题。现金流量的稳定性是个更好的指标。
(5)现金对利息的保障倍数=
3、营运能力：衡量企业对资产的管理是否有效
(1)存货周转率=
存货周转天数=
说明产品的销售速度有多快，存货周转率越高，说明存货管理效率越高。
(2)应收账款周转率=
平均收账期=
说明销售货款的回收速度多快。
(3)总资产周转率=
分析：比率偏低，则说明企业未能很好的利用资产。
问题：
a)旧资产的会计价值低于新资产，因而总资产的周转率可能因为旧资产的使用而偏大；
b)不同行业，不同的周转率。
4、盈利能力：衡量企业盈利的能力
(1)销售净利润率=
(2)息税、折旧及摊销前利润率=
(3)资产净收益率=
(4)权益收益率=
3、市场价值指标
(1)市盈率（P/E)=
分析：较高的P/E通常意味着公司未来的成长前景不错，但如果一家公司没什么利润，起P/E可能也较高。
(2)市值与账面价值比（M/B)=
分析：M/B<1，说明公司未能为股东创造价值。
(3)公司市值=发行在外的股份数*每股市场价格（对潜在买主很有用）
(4)企业价值EV=公司市值+有息负债的市值-现金
可估计出要购买公司发行在外的股票，并同时偿还其债务，需要支付的价款。
(5)企业价值乘数=EV/EBITDA
与P/E相似，成长机会越高，企业价值乘数也就越大。
三、杜邦恒等式（选择判断题必考）
1、杜邦恒等式：
=销售利润率×资产周转率×权益倍数
R0E受三方面因素影响：①经营效率；②资产运用效率；③财务杠杆。
例：负债如何影响R0E?可能随负债增加而增加，也可能随负债增加而减少。
减少的情况：负债增加，利息支出增加，销售利润率下降，从而R0E下降。
2、财务报表分析中存在的问题
(1)根本问题：没有什么理论可以告诉我们什么是标准值或如何设定标准值。
(2)多元化公司的合并财务报表不能清晰的归于一个行业。
(3)会计准则和处理程序的差异使得财务报表的跨国比较十分困难。
(4)不同公司采用不同的会计处理方法使会计报表很难比较。
(5)一些公司出现非正常或暂时性事件，可能影响财务业绩，对公司的比较产生误导性信号。
(6)不同公司以不同时间作为财政年度结束日期，对于季节性业务，由于账款金额的年度波动，很难进行比较。
四、 一个简单的财务模型一一销售百分比法
1、 原理
销售额增加时，总资产也增加，公司必须投资于净营运资本和固定资产以支撑更高的销售水平，随着资产增加，负债、权益也要增加。
2、 销售百分比法
将利润表、资产负债表分成两组，一组项目与销售额直接挂钩，另一组则不直接相关。 利润表：都与销售额相关；
资产负债表：有些项目随销售额变动，有些项目则不变。
3、 外部融资需要量（EFN)
PM:销售利润率；d：股利支付率
外部融资与增长
1、EFN与增长
若预计流动负债不变，则增长率与预计EFN的关系：
EFN=原资产×增长率-原净利润× (1 +增长率)×留存比率
新増资产的需求比留存收益增加额以更快的速度增长，所以留存收益增加额所提供的资 金很快就不能满足需求了。
融资政策与增长
(1)内部增长率
①定义：在没有外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率，即EFN=0的点 处的增长率。
②计算:内部增长率=
其中，ROA是资产收益率，b是利润再投资率。
(2)可持续增长率
定义：公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可实现的最高増长率，是在没有提高财务扛杆的情况下达到的最大增长率。
计算：可持续增长率=
ROA的决定因素：=销售利润率×总资产周转率×权益乘数
则可持续增长率的决定因素：
a)销售利润率
b)总资产周转率
C)融资政策（财务杠杆）
d)股利政策（留存比率）
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