431金融学综合模拟卷十五及答案解析
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金融学模拟试卷十五
考试时间：180分钟 试卷分数：150分
育明教育温馨提示：客观题请将答案涂在答题卡上，主观题请用黑色或者蓝色签字笔认真在答题纸上作答。
一、名词解释（4分×5题）
1.汇率超调
2.Sharpe指数
3.在险价值（valueofrisk）
4.实物期权
5.资本结构的均衡理论
二、选择题（5分×5题）
1.马科维茨投资组合理论的假设条件有（ ）。
A.证券市场是有效的
B.存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出
C.投资者都是风险规避的
D.投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合
2.以下几个中收益率最高的是（ ）。
A.半年复利利率10% B.年复利利率8%
C.连续复利利率10% D.年复利利率10%
3.仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者（ ）；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者（ ）。
A.有益，有害 B.有益，有益 C.有害，有益 D.有害，有害
4.甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别占50%和50%；乙公司债务资本和权益资本分别占40%和60%。某投资者8%甲公司股票，根据无税MM理论，什么情况下投资者继续持有甲股票？（ ）
A.公司甲的价值高于公司乙 B.无套利均衡
C.市场上有更高期望收益率的同风险项目 D.迫于竞争压力
5.当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采用的政策搭配（ ）。
A.紧缩国内支出，本币升值 B.扩张国内支出，本币升值
C.紧缩国内支出，本币贬值 D.扩张国内支出，本币贬值
三、计算题（20分×2题）
1.X公司与Y公司股票的收益风险特征如下：
| 期望收益（%） | 标准差（%） | β值 |
股票X | 14.0 | 36 | 0.8 |
股票Y | 17.0 | 25 | 1.5 |
市场指数 | 14.0 | 15 | 1.0 |
无风险利率 | 5 |
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|
（1）计算每只股票的期望收益率和α值
（2）识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求：
a.将该股票加入一个风险被充分分散的投资组合；
b.将该股票作为单一股票组合来持有。
2.某产品项目初始投资为60万元，产品的市场规模为70万件，公司占份额位10%，该产品单价20元，可变成本10元，年固定成本10万元（不包括折旧），税率为20%，投资者要求回报率10%，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。求：（1）该项目的净现值；（2）财务盈亏平衡点。
四、简答题（10分×2题）
1.现代经济中的金融系统具有哪些功能？
2.为什么说NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法？
五、分析题（25分＋20分）
1.本杰明格雷厄姆说过“证券市场是投票器不是称重仪”。有人说美国2007年金融危机的原因是因为基于“有效市场价假说”的治理理念，你是否同意此观点，请说明理由。
2.汇率调节国际收支的作用是什么？在什么情况下一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币？分析下欧元危机。
金融学模拟试卷十五解析
一、名词解释（4分×5题）
1.在多恩布什提出的蒙古性价格货币分析法中，当一国增加货币供给，由于商品市场价格短期内存在站性，金融市场价格（利率）反应迅速，造成该国货币贬值幅度大于长期均衡水平，形成汇率超调。从长期看，商品市场价格逐渐变化至长期均衡值，汇率也像长期均衡靠拢。其主要贡献有：①开创了汇率动态学的研究方向；②论证了浮动汇率制的一个重要缺点，资金自由流动形成汇率超调，汇率波动幅度很大。
2.Sharpe测度是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。他测度了对总波动性权衡的回报。Sharpe指数的公式为
，它是把资本市场线作为评估标准，同时考虑了系统风险和非系统风险，因此Sharpe指数能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。
3.在险价值是指在正常的市场环境下，给定一定的置信水平，一项金融资产或证券组合在未来的T天内，预期的最大损失金额。在险价值已经成为风险管理的一种标准工具，根据投资主体的不同需要，可以自主地选取和T。在险价值的度量方法有协方差矩阵法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。
4.实物期权是指以实物资产为标的物的期权。在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。实物期权的类型有扩张期权、收缩期权、延迟期权、放弃期权、转换期权等。
5.（题中均衡理论即权衡理论）权衡理论提出，杠杆企业的价值＝无杠杆企业的价值＋债务的避税值的现值破产和代理成本的现值。权衡理论的贡献在于合理地解释了公司没有充分利用债务抵税收益的原因，其局限性在于未将激励等内部因素引入资本结构的决定机制中。
二、选择题（5分×5题）
1.ACD。B项为资本资产定价模型的假设条件。
2.C。在年化利率相等的情况下，连续复利收益率最高。
3.C。根据税差理论，技资者更偏好资本利得部分的收益。根据信号理论，高股利支付是一种积极信号，对股价有正面影响。
4.B。根据无税MM理论的观点，不存在最优的资本结构，即上述甲乙两公司的价值应该是相等的。唯一使投资者继续持有甲公司股票的理由是甲公司股票价格低于其真实的内在价值，一段时间后，甲公司股价达到无套利均衡水平，技资者获得收益。
5.C。此题考查治理内外失衡政策组合选择的斯旺模型。针对实现内外均衡的政策搭配，斯旺主要使用支出转换政策（汇率政策）和支出调整政策（需求政策）的搭配，即侧重通过调整汇率来解决外部均衡，而调整国内支出以解决内部均衡。当出现逆差时和通货膨胀时，政府应该采取措施使本币贬值，同时紧缩国内支出。
三、计算题（20分×2题）
1.（1）根据CAPM，股票X的期望收益率＝5%+0.8x(14%-5%)=12.2%
股票X的值＝14%-12.2%=1.8%
股票Y的期望收益率＝5%+1.5×(14%-5%)=18.5%
股票Y的值＝17%-18.5%=-1.5%
（2）a.在风险被充分分散的投资组合中，没有非系统风险，仅有系统风险，可以运用特雷纳指数的思想。股票X每单位值对应的期望收益＝(14%-5%)/0.8=11.25%，股票Y每单位值对应的期望收益＝(17%-5%)/1.5=8%，因此在a需求下，投资者选择股票X。
b.作为单一股票组合来持有，既有系统风险和非系统风险，可以运用夏普指数的思想。股票X每单位标准差对应的期望收益＝(14%-5%)/0.36=0.25，股票Y每单位标准差对应的期望收益＝(17%-5%)/0.25=0.48，因此在b需求下，投资者选择股票Y。
2.（1）①CF0=-60
②Q=70×10%=7
CF1=CF2=NI+D=
③NPV=-60+54x(1/1.1+1/1.12)=33.72
（2）Qf=[10×(1-20%)-30×20%+60/(p/,2,10%)]/[(20-10)×(1-20%)]=4.57（本题单位均为：万）
四、简答题（10分×2题）
1.首先，金融系统具有敛聚功能。金融市场通过直接融资和间接融资，但是不管是直接融资、间接融资（区别在于是否存在融资中介）都可以引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合，从而支配社会的生产发展。其次，金融系统具有配置功能。通过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移 此外，利用金融系统中，市场参与者通过创造金融工具，风险厌恶者能够把风险转嫁给风险偏好者，提高社会的整体福利水平。再次，金融市场具有调节功能。金融市场利用自身机制，包括利率机制、汇率机制、收入机制、相对价格机制等对微观主体产生影响，从而对宏观经济进行调节。最后，金融市场具有反映功能，金融市场的存在减少了交易的搜寻成本和信息成本，在有效的资本市场中，价格反映了所有市场参与者收集到的信息。另外，金融市场的波动本身也能够发出许多信息，如大盘指数的波动被看作是国民经济的“晴雨表”。
2.首先，投资回收期法与NPV法相比有如下缺点：①没有考虑现金流的贴现因素，因此，投资回收期法会相对高估项目价值；②忽略了回收期之后的收益情况，因为回收期法只关注何时能够将项目投入的成本回收，对于回收成本后项目的收益会被忽视；③可接受的投资回收期存在主观性，回收期本身就是一个非常主观的概念，因此整个回收期法都会“染上”主观的看法；④即使是贴现回收期法也并不能挑选出最优项目。其次，获利指数法与NPV法相比有如下缺点：①无法直接反应投资项目的实际收益率，获利指数法得出的是一单位成本所得收益；②计算起来较复杂，口径也不一致；③最后，IRR法与NPV法相比有如下缺点：①隐含的假设条件是在项目存续期内公司可以按内部报酬率再投资，因此可能高估项目价值，其假设不如NPV的假设稳健；②IRR可能产生误判，有多解和无解的情况；③在利率期限结构下面对各期不同的利率无所适从；④IRR法则的适用面不宽，只能用于投资项目，而不能用于融资项目；⑤IRR法则在互斥方案的选择上并不可靠。因此，NPV是一个较好的资本预算方法。
五、分析题（25分＋20分）
l.我不同意这个观点。有效市场假说（EMH）最初是由Fama在1970年提出的，并与理性人假设成为现代各个金融理论的基石。有效市场假说根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分为三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。但是外部世界的复杂性与其市场参与者自身有限的信息收集处理能力之间的矛盾决定了市场参与者只能达到有限理性。尽管投资者是有限理性的，有效市场假说理论也的确可能引起价格于价值的偏离，在正反馈投资策略下，市场上参与者“追涨杀跌”，使价格偏离价值。同时，在市场中，充斥着大量的噪声交易者，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，尤其是以业绩评价的套利（PBA）风险更加符合实际，风险也是更大的，因为委托人和套利者的信息是不对称的，委托人并不知晓资产的真实价值，当其发现价格进一步偏离预期时将要求套利者将资产变现，承担一定损失。但是这些理由并不是造成此次危机的最主要原因。2007年美国金融危机爆发的主要原因有：①金融的过度创新而且缺乏相应的金融监管，因此，创新与监管必须同步，否则过度的创新将会导致严重的金融危机；②美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔；③美国从2000年起一直实施宽松的货币政策，宽松的货币政策使大量的投机资金进入房地产，推高了房地产价格，从而促成了房地产泡沫。尽管2007年起货币政策连续收紧，但为时已晚。
2.国际收支调节的弹性论认为，当满足马歇尔勒纳条件，即当出口的供给弹性和进口的供给弹性是无限的，而进出口的需求弹性之和大于1时，本币贬值可以改善一国的国际收支。国际收支调节的吸收论进一步认为，当存在闲置资源并且边际吸收倾向小于1时，贬值能够改善国际收支。另外，汇率的浮动将会通过相对价格机制调节国际收支，当一国出现贸易逆差时，货币贬值将会使本国出口品价格的相对下降，并且降低本国的购买力，从而增加出口减少进口，进而调节国际收支。
一般地，当一些国家从统一货币中的获得的收益大于付出的成本时，这些国家就愿意采用统一货币。它们可以获得的收益有：首先，通货区内实行固定汇率可以避免汇率波动对贸易和物价的不利影响，有助于商品的流通和物价的稳定并且降低企业的成本；其次，实行以主导货币为中心的货币自由兑换，有利于多边贸易和多边支付的建立，有助于国际分工及投资机会和生产空间的扩大；最后，采用统一货币有助于加强各成员国之间在货币问题上的合作。它们付出的成本将是失去货币政策，放弃运作汇率工具和货币政策实现稳定国内产出和就业目标的一部分自主权，即经济稳定性损失。通常地说，一国与通货区内其他国家的经济一体化程度越高，该国加入通货区的收益越大，成本越小。
我认为当前欧元危机的形成有如下原因。首先，欧元不断升值受到投资者的追捧，因此长期以来，欧美国家举债成本相对低廉为本次危机埋下了隐患；其次，欧元区各国经济增长失衡，即欧元区各国的经济增长出现结构性问题，希腊等国都过度依赖某一两个产业的发展，因此其稳定性自然不够，欧债问题不断升级根源在于欧元区各国经济增长不平衡；再次，欧元区治理结构缺陷，欧元区货币政策与财政政策不统一，各个国家手握的政策权利只有财政政策而没有货币政策，根据丁伯根原则，欧元区国家要解决内部平衡和外部问题两个问题则需要两种相互独立的政策工具，但此时欧元区国家已经缺失了货币政策工具，因此出现问题在某种程度上也是必然；最后，欧洲央行保守的货币政策不利于危机后经济的复苏，相比于危机前的美国经济，欧元区经济总体上“稳定性有余，灵活性不足”。