第八章利率和债券估值
一、债券及债券市场
1、一些基本概念
（1）基本定义
①债券：通常是借款人每期只偿还利息，本金等借款到期日才会进行清偿。
②折价债券：以低于面值的价格出售的债券；
平价债券：以面值出售的债券；
溢价债券：以高于面值的价格出售。
例：市场利率为8%，票面利率为6%的债券是折价债券，票面利率为8%的
债券是平价债券，票面利率为10%的债券是溢价债券。
③ 零息债券：不支付利息的债券。
（2）政府债券与公司债券
①政府债券
联邦政府：国库券、国债 a、无违约风险b、免征州所得税
地方政府：市政票据和债券 a、风险分等级b、免征联邦所得税
②公司债券
公司债券同样面临违约的可能性：债券的承诺收益率与预期收益率的差距。
一般的，承诺收益率>期望收益率：因为承诺收益率假设债券人能确定收回款项，忽略了违约概率。承诺收益率并不会告诉我们债券持有者预期的收益。
2、债券市场
（1）债券市场的基本特征
① 规模大：世界上最大的证券市场是美国国债市场，而非纽约证券交易所。
② 交易机制：债券市场交易大部分都是0TC市场，没有固定交易场所。
（2）债券评级
债券评级仅考虑违约概率，而并未考虑其他风险如利率风险。
| 投资级 | 投机级（垃圾债券） |
标普 | AAA …… BBB | BB …… |
穆迪 | Aaa …… Baa | Ba …… |
债券评级等级
几个概念：
① 交叉债券/5B债券：一家评级是BBB (Baa),另一家评级是BB (Ba)。
② 堕落天使：评级由投资级别降为垃圾债券评级区域的债券。
二、债券价值和收益率（选择判断题考点、计算题考点)
1、基本估值方法——现金流折现法
债券价值:
债券价值会随着市场利率的变化而改变，市场利率增加，则债券价值降低。
2、到期收益率（YTM)
（1）含义：持有债券到期所能获得的收益率，是市场上对债券所要求的利率。
（2）计算方法：试错法
普通债券： YTM=r
零息债券： YTM=r
（3）区分到期收益率与当前收益率
当前收益率=债券年利息/价格
到期收益率：券价值等于债券价格的折现率r
对于折价债券：一般的，当前收益率较低，因为只考虑了收益中利息的部分，而没有考虑从 价格的折扣中所能获得的那部分隐含收益。
对于溢价债券：一般的，当前收益率较高，因为忽略了隐含的损失。
3、利率与通货膨胀率
（1）利率风险
债券利率风险的大小取决于债券的价格对于利率变动的敏感程度，这种敏感度取决于两个因素：
① 距离到期日的时间：其他条件相同时，距到期日时间越长，利率风险越大，并且以递减的速率增大。
② 票面利率：其他条件相同时，票面利率越低，利率风险越大。
实际利率与名义利率
实际利率：拥有的美元数额所购买东西数量（购买力）的百分比变化
名义利率：所拥有的美元数额的百分比变化
① 公式：
② 费雪效应：通胀率的上升导致名义利率上升到这么一种水平，即使得实际利
率不会由于通胀率影响而波动，即
三、债券收益率的决定因素（选择判断题考点）
1、利率期限结构
（1）含义：短期利率与长期利率之间的关系，告诉我们任一到期期限的无风险、
纯折现债券的名义利率。这些利率不包含违约风险。
（2）形状：
①向上倾斜：长期利率〉短期利率
③ 向下倾斜：长期利率<短期利率
④ 在未来一段时间内先向上再向下倾斜：利率先上升后下降。
（3）影响因素
① 实际利率
货币的纯时间价值是许多因素的综合函数，但对期限结构的形状仅有微小影响=
② 通货膨胀率
会很强劲的影响期限结构的形状。如果预期未来物价上涨，会要求更多的名义利率以补偿这部分损失，即通货膨胀溢价。
预期未来通胀率上升，长期利率〉短期利率，会反映在向上倾斜的结构中；
预期未来通胀率下降，长期利率〈短期利率，会反映在向下倾斜的结构中。
③ 利率风险
长期债券在利率上升时要比短期债券遭受更大的损失风险。
投资者认识到这种风险，要求更高的利率来体现，即利率风险溢价。
距离到期日时间越长，利率风险越大，利率风险溢价也越大；同时，利率风险的增长 速度是递减的，从而利率风险溢价也是以递减的速度增加。
2、债券收益率和收益率曲线
（1）国债收益率曲线
①内涵：国债收益率曲线和利率期限结构基本是相同的，唯一的区别在于利率期限结构是基于纯折现债券，而收益率曲线则基于普通债券的收益率。
③ 影响因素：即为利率期限结构的三个决定因子 a、实际利率 b、未来通胀率 c、利率风险溢价
（2）其他债券的收益率曲线
与公司债券、市政债券相比，国债有三个特征：无违约风险、应税'流动性高。因此， 公司债券、市政债券的收益率曲线还要受其他一些因素影响：
① 违约风险 约风险溢价
② 收税 应税溢价
③ 流动性 流动性溢价
3、结论
债券收益率反映出不少于六个因素的综合作用
实际利率
预期通胀率
利率风险五类溢价
违约风险
应税
流动性
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