第九章股票估值（选择判断题考点、计算题考点)
一、普通股估值
1、基本方法
普通股的价格=预期所有股利的现值
2、不同类型股票的估值
(1)零增长股票
(2)固定增长股票
DIV1是第一期期末的股利，g<R
(3)变动增长：按现金流折现
二、股利折现模型中的参数估计
1、g从何而来
只有一部分盈利以股利形式发放，也就是只有当一部分盈利作为库存收益时，净投资
才大于0。
下一年的盈利=本年盈利+本年留存收益x留存收益收益率
1 + g = 1 +留存收比率留存收益收益率
g =留存收益比率
通常假设股利在盈利中所占比例不变，所以g也是股利增长率的估计值。
2、从何而来
收益率R由两部分组成：
① ：股利收益率
②g:资本利得收益率、股价增长率、股利增长率、公司价值增长率
3、理性怀疑论
①g:只能估计，而无法准确测定；
假设条件: a、未来留存收益的再投资收益率=过去的ROE
b、未来留存收益比率=过去的留存收益比率
② R:R很大程度上依赖于g，所有也不-定准确。
估计单一股票的及时，假设当前并未支付股利，而某个时点开始支付，这段时间中，鼓励增长率g是无穷大的，运用天g时要谨慎。
时，股票价格理论上为,真实世界中不存在这种情况。可能的错误原因：将短期内对g的估计值作为永续增长率带入模型。
4、股利与公司现金流联系的注解
OCF-厂房、设备投资-营运资本投资=股利
分清必要投资额和实际投资额（特别是在现金和短期证券上的投资）：很多公司持有的现金都超过所需数额，实际NWC>必要NWC,导致实际股利下降。
三、增长机会
1、代表增长机会的每股净现值
假设公司每股盈利是固定的且永续增长，公司将所有盈利都以股利的方式发
放给股东，那么有EPS=DIV,股票价格就是（R为股票折现率）。
但是，将所有盈利都作为股利发放可能并非最优的，可以投资在其他盈利项目。假设在 时点1留存了所有股利，以投资于特定项目，这个项目在时点0的每股净现值称为: NPVGD代表增长机会的每股净现值。如果公司接受时点1的项目，则股票在时点0的价格
,其中是公司满足于现状而将盈利全部给投资者的价值，NPVGD是投资于新项目时增加的价值。
为了提高公司价值，必须满足两个条件：
① 保留盈余以满足项目的资金需求；
② 项目的NPV>0
2、盈利增长、股利与增长机会
公司价值：只有iVPKsO时才会增加；
股利：不管项目的NPV>0还是NPV<0,股利都会增加。
结论：NPV<O的项目降低公司价值，即项目收益率<折现率时，公司价值下降;
只要公司项目的收益率>0,公司的盈利和股利都会增长=(g=ROE)。
3、 高留存比率一定会使股东受益吗？
根据DDM:
DIV = (1-RR)× EPS
所以有：
若ROE>R，即投资收益率>资本成本，RR↑，P↑（此时，NPVGO>0）;
若ROE<R，即投资收益率>资本成本，RR↑，P↓（此时，VPVGO<0)。
4、 股利和盈利：哪项应折现？
应该折现的是股利而非盈利，否则就忽视了投资问题一一公司为了产生未来的收益而现在进行的投资。
5、 无股利公司
如果DDM模型正确，那么无股利公司股价为什么不为0?—一理性投资者相信他们未来会得到股利或者类似收益。一般的，高增长公司倾向于支付较低股利。
四、市盈率
1、含义:
2、内涵
（1）P/E与增长机会的净现值相关;
电子、高科技行业P/E较高，因为投资者认为有高增长率；
公共事业、钢铁等行业P/E较低，因为投资者认为增长潜力较差。
（2）P/E与折现率R负相关；
（3）公司选择的会计方法对P/E也有影响；如：存货是先进先出还是后进先出，采用保守会计方法的公司具有更高的P/E。
五、股票市场
1、交易商和经纪人（选择判断题考点）
交易商：持有存货，准备在任何时点买卖；
经纪人：将买卖双方撮合在一起，但不持有存货，自己并不买卖证券。
详细信息可以联系育明教育姜老师，电话：15311220200，QQ：1737503498或育明教育宋老师电话：13641231496，QQ：2459622477.