第十一章收益和风险：资本资产定价模型
一、单个证券的特征
1、期望收益
是持有某种证券的投资者期望在下一个时期能获得的收益,可以用过去一段时间内该证券的平均收益来表示。
2、 方差和标准差
评价收益变动的方法之一，可以用来度量证券的风险。
3、 协方差和相关系数
度量两种证券收益之间相互关系的统计指标。
（1）协方差
<0时，说明当一种股票的收益>期望收益时，另一种股票的收益<期望收益。但很难解释协方差大小的涵义。
（2）相关系数
相关系数的范围：-1≤。>0,两个变量正相关；<0,两个变量负相关；=0,两个变量不相关。
二、投资组合的收益与风险
1、 组合的期望收益
组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均。
2、 组合的方差和标准差
⑴方差
(2)投资组合的多元化效应
①两证券组合：
ρ=1时，两证券投资组合的标准差等于各证券收益标准差的加权平均：
ρ<1时，两证券组合的标准差就会小于各证券收益标准差的加权平均。
②多种资产构成的组合：
只要两两之间的相关系数小于1,多证券组合的标准差就会小于组合内各证券标准差的加权平均。
三、有效集
1、两种资产组合的有效集
(1)可行集：AB曲线，投资于证券A、B构成的组合的机会集或可行集。投资者只能在AB曲线上进行投资，无法到达其他点。
(2)有效集：MV到B的这段曲线是有效集，也称为有效边界。
（3）投资组合的多元化效应
A到MV之间是一段向后弯曲的曲线，这意味着在可行集的某一部分，组合的期望收益上升时方差却会下降。提高风险资产B的比例却会使组合风险下降，就是因为投资组合的多元化效应。对全部由A构成的组合，少量增加B会起对冲作用。
2、多种资产组合的有效集
(1) 可行集：包络内是由各种证券构成的投资组合的可行集。
(2) 有效集：从MV到B这段曲线。
(3) 方差和标准差
多种证券组合收益的方差更多取决于证券之间的协方差而非单个证券的方差。
四、多元化（选择判断题考点）
1、股票收益的内涵
①股票收益可以分为两部分：可预期部分和不可预期部分。不可预期的部分反映了股票的风险收益，又可以分为系统性风险和非系统性风险。
②系统性风险：能够同时影响大量资产，但是对每种资t影响的轻重程度不同；
非系统性风险：影响某种特定资产或一小组资产的风险。非系统性风险彼此无关。
2、多元化的本质
多元投资组合可以分散非系统性风险，但无法分散系统性风险。
五、无风险借贷
1、引入无风险资产
投资者可以持有一个无风险资产和一个风险资产组合。
(1)组合的期望收益与标准差
(2)最优投资组合
投资者将无风险资产和风险资产组合再结合起来构成一个资产组合。
CML:资本市场线，是所有资产组合的有效集。
（3）分离定理
投资者如果能以借贷，任何人在组合中持有的风险资产总是切点组合他要确定的只是根据个人的风险偏好，选择无风险资产与风险资产组合的比例。
六、市场均衡
1、市场均衡组合
是目前所有证券按市场价值加权的组合。在同质预期的世界里，所有投资者会以切点组合A作为他们要持有的风险资产组合，也就是市场均衡组合。
2、市场组合的风险
(1)β系数
β系数是衡量系统性风险的指标，是度量一种证券对市场组合变动的反应程度的指标。
(2)β系数的计算公式
(是各种证券的市场价值占市场组合的市场价值的比例）
证券组合的β系数的平均值等于1。
2、方差和β系数在衡量风险时的差别
(1)方差
风险规避的投资者将他持有的组合的方差或标准差看作度量风险的指标。
β系数
如果投资者持有多元化组合，他仍把组合的方差看作度量组合风险的合理指标；但他已经不再对每种证券收益的方差感兴趣，而是每种证券对组合的方差贡献，即β系数。
期望收益与风险之间的关系（CAPM模型）（计算题考点）
1、 市场的期望收益
2、 单个证券的期望收益
CAPM模型：
①β=0时，,无风险资产；
②β=1时，，市场组合的β系数为1。
注意点：
①SML的线性：β<1的证券S，βS=0.8，可由20%无风险资产和80%β=1的组合M
构造出β=0.8的组合，但新组合会位于直线上，会比证券S大。所以不会持有证券S。
均衡状态下，只有当证券的价格改变使得SML成为直线时，人们才会持有证券。
②投资组合和单个证券：CAPM不但对单个证券成立，对投资组合也成立。
③SML与CML的区别：
CML是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。线上的每一点代表的是—个完整的投资组合。A点是一个完全由风险资产构成的投资组合，其他各点分别代表由A点和无风险资产共同构成的组合。
区别：a、CML横轴是标准差，而SML横轴是β系数；
b、SML对单个证券和证券组合都是适用的，CML只适用于有效组合。
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