第十二章套利定价理论
一、系统性风险和β值
1、 股票收益和β系数
股票：
β系数：衡量股票对某种系统性风险的反应。
2、 多类型的系统性风险
(1)因素模型
确认三种重要的系统性风险：通货膨胀、GNP、利率；
与三中系统性风险对应的β:β1、βGNP、βr。
① 因素模型：
其中，表示通货膨胀贝塔系数；表示国民生产总值贝塔系数；表示利率贝塔系数；表示通货膨胀异动；表示国民生产总值异动；表示利率异动。
② k因素模型：
(2)市场模型
R=α+β*RM+
其中，RM是市场组合的实际收益；是市场组合的期望收益
二、投资组合和因素模型
（1）投资组合的期望收益
从N种股票中构建投资组合，用单因素模型确定系统性风险。
第i种股票的收益：
投资组合：X1+X2+……+XN=l
(2)投资组合收益的分析
①投资组合的收益取决于三个参数：
a、每种证券的期望收益 b、每种证券的C、每种证券的非系统性风险
②不确定性来自于：
a.F值 b、每种证券的非系统性风险$ le="BORDER-TOP: #ddd 1px solid; BORDER-RIGHT: #ddd 1px solid; BACKGROUND: url(http://www.yumingedu.com/plugin/ueditor/themes/default/images/word.gif) no-repeat center center; BORDER-BOTTOM: #ddd 1px solid; BORDER-LEFT: #ddd 1px solid" src="http://www.yumingedu.com/plugin/ueditor/themes/default/images/spacer.gif" width="22" height="19" word_img="file:///C:/Users/95/AppData/Local/Temp/ksohtml/wps4AB4.tmp.jpg"/>
③投资组合与多元化
多元化使非系统性风险的加权平均降低甚至为0,但无法消除F的影响。
CAPM模型中，系统性风险来自于组合中两两收益的协方差为正的情况；APT模型中，系统性风险来自于因素F。
三、β系数、套利和期望收益
1、 线性关系
投资者在考虑是否把一只股票加入其投资组合时，可以忽略非系统性风险。
因为：对一个大型且足够多元化的投资组合，非系统风险将会消失，所以投资者在考虑是否增加其投资组合中的证券数时，无论如何都可以忽略这类风险。
但这并不意味着股票像投资组合一样没有非系统风险，也并不意味着股票的非系统性风险不影响该股票的收益。
2、 套利
A与Rf各50%的组合与P点的β系数相同，因此投资者对增加少量P或增加少量组合到他的投资组合中没有偏好。但是组合的非系统性风险分散了，所以P点的非系统性风险>组合的非系统性风险。
套利：B资产与P资产组合，β系数相同，但B资产定价过高。套利者会卖空B资产买入P，从而使得B的期望收益可以回到SML上的均衡状态。
3、市场组合和单个因素
在CAPM中，贝塔系数是度量一种证券收益对证券市场收益变动的反应程度；在APT中，贝塔系数被用来度量一种证券收益对某种因素变动的反应程度。
充分多元化的投资组合，不存在非系统风险。
四、CAPM和APT的区别
1、 CAPM是建立在效用函数的基础上，假设投资者永不满足，风险厌恶。APT是建立在套利的基础上，对风险偏好无限制。
2、 CAPM只考虑系统性风险，APT考虑了很多风险，解释力更强。
3、 CAPM的市场组合难以观测，而APT只要一个充分分散的证券组合，不需要市场组合。
4、 APT的得出是一个动态过程，CAPM的得出是一个静态的过程，在市场有效组合的基础上最小化风险或者最大化收益。
5、CAPM是APT的特例，而APT是CAPM的推广与发展。
详细信息可以联系育明教育姜老师，电话：15311220200，QQ：1737503498或育明教育宋老师电话：13641231496，QQ：2459622477.