2019年北京航空航天大学金融硕士考研真题解析及考点总结

第四节  衍生工具市场

考点1：衍生工具定义及分类

1．衍生工具

衍生工具是指在原生金融工具（underlying variables）基础上派生出来的,其价值依赖于相关原生性金融工具的金融产品。

2.衍生工具的特点

衍生工具的价值受制于基础工具；衍生工具具有规避风险的职能；衍生工具构造具有杠杆性,以小博大；“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富；跨期交易，衍生工具是为了规避或防范未来价格、利率、汇率等变化风险和创设的合约，合约标的物的实际交割、交收或者清算都是在未来约定的时间进行，所以，衍生工具所载明标的物的交易是跨期交易。

3.衍生工具分类

按照标的物的性质：商品衍生金融工具；金融衍生金融工具

按照交易方法：远期；期货，期权，互换。

按照分先-收益的对称性：风险对称型衍生工具 风险不对称型衍生工具。

按照是否赋予持有人选择权：期货类衍生工具 期权类衍生工具

按照法律形式：契约型衍生工具 证券型衍生工具

4.金融衍生工具的参与者

投资者，套期保值者，套利者，经纪人

5.衍生工具的功能

①套期保值、价格发现、投机套利

②套期保值：确定未来的价格以规避未来价格的波动风险

③价格发现：在充分竞争和完全有效的市场下，衍生工具价格能够准确反映交易者对标的物未来价格的预期

④投机套利：衍生工具交易采用现金结算使衍生工具成为一类投资品

考点2.各种衍生工具

1.远期

（1）定义：远期合约是指在确定的将来时刻按确定的价格（交割价）购买或出售某项资产的协议。

（2）远期合约产生的原因：适应规避现货交易风险的需要而产生。

（3）远期合约中的要素：

多方：未来有按照协议价格买入某项资产或者标的物的义务。

空房：未来有按照协议价格卖出某项资产或者标的物的义务。

交割价格与远期价格

交割价格: 合约中规定的未来买卖标的物的价格.

远期价格：使得远期合约价值为零的交割价格

交割价格高于远期价格时，买入标的资产现货、卖出远期合约并等待交割来获取无风险利润。现货价格上升，交割价格下降。

远期价格与远期价值

远期价值：远期合约本身的价值,由远期实际价格和远期理论价格的差距决定的。

远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联的；

而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。

信息对称情况下，签署合约时,交割价格等于远期理论价格,合约价值为零。但随着时间的推移，远期理论价格有可能改变，交割价格不变，合约价值不再为零。

（4）远期合约的优缺点

优点：远期合约非标准化，协议灵活，投资者可以零成本进入。

缺点：没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，价格不统一。非标准化，导致其流动性差。无保证金，因此违约风险比较大。

（5）金融远期合约的种类

远期利率协议；远期外汇协议；远期股票合约

其中，远期货币（外汇）合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。

远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。

远期利率协议：买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。

（6）远期利率协议

远期利率协定的买方是名义借款人，其订立远期利率协　　议的目的主要是为了规避利率上升的风险；远期利率协定的卖方则是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率下降的风险。

远期利率协议的特点：

①远期利率协定可以锁定利率。

②远期利率协定中没有本金的交换，贷款或存款只是名义上的资金，双方没有义务在市场上实际地贷出或存入他们的资金。

③所涉及的风险只是利率风险，不会对本金安全构成威胁。

远期利率协议的作用：

①固定将来实际交付的利率，避免了利率变动的风险。

②资金流动量较小 （利率是差额结算，为银行利率管理的有效工具）。

③简便，灵活，不需支付保证金。

④信用和流动性风险，但风险有限的（支付的仅为利差）。

2.期货

（1）定义：期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格，交割地点，交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。

合约规定的价格为远期价格。

（2）期货合约的特点

①交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。

②对冲交易以结束期货头寸（平仓），而无须进行最后的实物交割。

③期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。

④每天进行结算，经纪公司开立专门的保证金账户 ，实行逐日盯市制度。

（3）期货合约的分类

根据标的物可以将期货合约分为：利率期货，股价指数期货，外汇期货。

利率期货：标的资产价格依赖于利率水平的期货合约

股价指数期货：标的物是股价指数

外汇期货：标的物为外汇。

（4）期货市场的功能

①转移风险：这是期货产生的最主要功能。对个体而言是个人风险的转移。对整个社会而言，是风险的再分配。

②价格发现功能：期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。

期货价格与预期的未来现货价格之间存在着密切的联系，从而使得期货市场具有价格发现的功能。

随着期货合约的交割月份的逼近，期货的价格收敛于现货的价格。当到达交割期限时，期货的价格等于或非常接近于现货的价格。否则的话存在无风险套利机会，套利者的套利行为会使二者之间的价格差逐渐缩小直至不存在套利机会为止。

（5）期货与远期的比较

（6）远期和期货的定价

基本的假设和符号

①基本的假设：没有交易费用和税收。市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。

远期合约没有违约风险。允许现货卖空行为。当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。期货合约的保证金帐户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。

②符号：T——远期和期货合约的到期时间，单位为年；T——现在的时间 ，单位为年；变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，T-t代表远期和期货合约中以年为单位表示的剩下的时间；S——标的资产在时间t时的价格；ST——标的资产在时间T时的价格；K——远期合约中的交割价格；f——远期合约多头在t时刻的价值；F——t时刻的远期合约和期货合约中标的资产的远期理论价格和期货理论价格；r——T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率），利率均为连续复利。

③t时刻，组合A：一个远期合约多头+笔数金额为的现金。组合B：一单位标的证券。

T时刻，组合A，一单位标的证券。组合B：一单位标的证券。

根据无套利定价可得：

签署合约时,交割价格等于远期理论价格,合约价值为零，此时。

可求得：。

即远期价格等于标的资产现货价格的终值。

当上式不成立时，存在套利机会，直到上式成立。

例题1：设一份标的证券为一年期贴现债券、剩余期限为6个月的远期合约多头，其交割价格为$960，6个月期的无风险年利率（连续复利）为6%，该债券的现价为$940。

根据，得美元。

例题2：假设一年期的贴现债券价格为$960，3个月期无风险年利率为5%，则3个月期的该债券远期合约的交割价格应为？？？

根据得，美元。

当远期标的物为支付已知红利的股票或者付息票的债券时， 即远期合约有效期间所得收益现值。

此时有：。

从而可得远期价格公式为：

当远期标的物为需要支付保存成本的黄金之类时， 即远期合约有效期间所付出的成本现值。

此时有：。

从而可得远期价格公式为：

3.期权

（1）定义：金融期权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的金融资产）的权利的合约。

期权的买者具有以约定价格买入或者卖出某种标的物的权利。

期权的卖者具有以约定价格买入或者卖出某种标的物的义务。

（2）期权的要素：协议价格，到期日，期权费，标的资产（股票，股票指数，外汇，债务工具，各种商品和期货合约）。

（3）期权的分类

①按照执行权利时间的不同：美式期权；欧式期权。

美式期权：期权的购买者可以在期权到期日以及到期日之前的任何时间里执行权利的期权。欧式期权：只能在期权的到期日执行期权。

②按购买者的权利来划分：看涨期权；看跌期权。

看涨期权：期权的购买者预期某种产品的价格将会上涨时，就以一定的权利金购买在未来约定的时期内以约定的价格购买该种产品的权利。

看跌期权：期权的购买者预期某种产品的价格将会下跌时，就以一定的权利金购买在未来约定的时期内以约定的价格卖出该种产品的权利。

③按照期权标的物：现货期权；期货期权。

现货期权：股票期权；外汇期货；指数期权。

期货期权：标的资产是期货合约。

④按照期权立即执行，持有者具有现金流的状态：实值期权；两平期权；虚值期权。

实值期权：立即执行，持有者具有正值现金流。

两平期权：立即执行，持有者具有零现金流。

虚值期权：立即执行，持有者具有负现金流。

（4）期权定价公式

①B-S公式：

其中：，

为欧式看涨期权的期权费，为标准正态分布变量下的累计概率分布函数。为标的资产价格波动率，为协议价格，标的资产的现在价格。

②看涨看跌期权平价公式：。

其中，为欧式看跌期权的期权价格，为欧式看涨期权的期权费，为协议价格，标的资产的现在价格。

（5）期权与期货的区别

（6）看涨期权与认股权证的异同

4.互换

（1）定义：金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。

（2）互换产生的原因与条件

①双方对对方的资产或者负债均有需求。

②双方在两种资产上存在 比较优势。

（3）互换的分类：利率互换；货币互换；股票互换

利率互换：双方不需要进行本金互换，只需要支付相应的利息现金流。

货币互换：双方不仅需要进行利息现金流的互换，还需要进行货币本金的互换。

（4）互换的功能

①通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。

②利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。

③金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。

（5）互换与掉期交易的区别

各个学校相关真题

【人大2012年选择第7题】如果你购买了W公司股票的欧式看涨期权，协议价格为每股20元，合约期限为3个月，期权价格为每股1.5元。若W公司股票市场价格在到期日为每股21元，则你将_____。

A．不行使期权，没有亏损    B．行使期权，获得盈利

C．行使期权，亏损小于期权费    D．不行使期权，亏损等期权费

答案：C

答案解析：市场价格-执行价格=1，期权费1.5

【人大2012年选择第8题】以下产品进行场外交易的是_____。

A．股指期货    B．欧式期权    C．外汇掉期    D．ETF基金

答案：C

答案解析：场外交易市场，证券市场，除了交易所外，还有一些其他交易市场，这些市场因为没有集中的统一交易制度和场所，因而把它们统称为场外交易市场，又称柜台交易或店头交易市场，指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场。它没有固定的场所，其交易主要利用电话进行，交易的证券以不在交易所上市的证券为主。

外汇掉期是交易双方约定以货币A交换一定数量的货币B，并以约定价格在未来的约定日期用货币B反向交换同样数量的货币A。

【人大2012年判断第19题】从理论上讲看涨期权的卖方可以实现收益无穷大。（  ）

答案：错误

解析：期权分看涨期权和看跌期权两种类型：看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；看跌期权的买方则有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。

对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所以亏损的也是期权费。因此，对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。

【山财2012年名词解释第2题】看涨期权

答案：看涨期权又称买进期权，买方期权,买权，延买期权，或“敲进”，是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。看涨期权是这样一种合约：它给合约持有者（即买方）按照约定的价格从对手手中购买特定数量之特定交易标的物的权利。

【山财2011年名词解释第3题】期权合约

答案：期权合约产生于1973年芝加哥期权交易所亦作：期权。期权合约 以金融衍生产品作为行权品种的交易合约。指在特定时间内以特定价格买卖一定数量交易品种的权利。合约买入者或持有者(holder)以支付保证金——期权费(option premium)的方式拥有权利；合约卖出者或立权者(writer)收取期权费，在买入者希望行权时，必须履行义务。

【上财2012年计算题第3题】有A，B两公司各欲借入5000万美元，期限均为5年，两公司借款条件如下：

（1）在借款条件方面，哪家公司在浮动利率市场上具有相对优势

（2）若A,B两公司希望通过利率互换，并均等分享利率互换所带来的收益，则该比互换如何进行

（3）通过该利率互换A公司在5年内，共可节约多少利息费用

答案：（1）在借款条件方面，B公司在浮动利率市场上具有相对优势

(2) 若A,B两公司希望通过利率互换，并均等分享利率互换所带来的收益，则该比互换如下：

（3）根据（2）中互换可得A、B两公司每年的利率各下降0.25%。则每年节约利息费用为：I=5000*0.25%=12.5万美元

则A公司五年总共可节约利息费用为：5*12.5=62.5万美元。

【广东商学院2012年名词解释】外汇期货

答案：外汇期货，又称为货币期货，是一种在最终交易日按照当时的汇率将一种货币兑换成另外一种货币的期货合约。一般来说，两种货币中的一种货币为美元，这种情况下，期货价格将以“x美元每另一货币”的形式表现。一些货币的期货价格的表示形式可能与对应的外汇现货汇率的表示形式不同。

【浙江财经大学2013年选择题第8题】下列属于衍生工具的是（）

A.股票   B.债券    C.商业票据    D.期货合约

答案：D

【厦大2013年简答第3题】简要描述远期交易与期货交易的不同。

答案：期货与远期的比较