第十三章风险、资本成本和资本预算
一、β系数
1、估计β系数
(1)基本方法
利用t=1，2,……,T,T个观测值估计
(2)可能存在的问题
①β可能随时间推移发生变化；
②样本容量可能太小；
③β受财务杠杆和经营风险变化的影响。
(3)改进办法
①前两个问题可以通过采用更加复杂的统计技术加以解决；
②根据财务风险和经营风险的变化对β做相应调整；
一般情况下，企业不改变业务时，其β系数保持稳定。但并不是说，企业不改变业务，β系数就永远不变，如财务杠杆上升，会使β系数上升。
③注意同行业类似企业的平均β估计值。
如果认为企业的经营与所在行业内其他企业的经营类似，不妨用行业β系数，可以降低误差。但是如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有根本差别，就应选择企业β系数。
2、β、协方差及相关系数(选择判断题考点）
(1)β与协方差
按β值对股票进行排序与按进行排序结果是一样的。一只相对于其他股票而言协方差较高的股票，其系数必然相对于其他股票也较高。β值与都可以度量证券收益率对市场收益率的反应程度。
(2)β与相关系数ρ
相关系数与β系数并不是同一个概念。
区别：β值衡量的是单只股票对市场组合的活动做出的反应，由特征线的斜率来表示；相关系数ρ度量的是拟合回归线的紧密程度。
联系：β>0的股票ρ>0,β<0的股票ρ<0。
3、β的影响因素
β系数有三个影响因素：收入的周期性、经营杠杆、财务杠杆。
（1）收入的周期性
有些企业的收入具有明显的周期性，周期性强的股票β值也较大。
注意：周期性不等于变动性。股票的标准差大未必β值（协方差）也大。
（2）经营杠杆
固定成本高而变动成本低的公司具有较高的经营杠杆，而固定成本低、变动成本高的公司经营杠杆较低。
经营杠杆会放大公司销售收入的周期性对β系数的影响。也就是说，如果公司在生产过程中用固定成本替代变动成本，那么在销售收入既定的情况下，β值会上升。
（3）财务杠杆
财务杠杆反映企业对债务融资的依赖性，与固定的财务费用有关。
在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为零。若假设，则：
有财务杠杆的情况下，。财务杠杆的效应体现为的增加。
二、权益资本成本
1、 资本预算法则
项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。比较两种投资，不能仅看期望收益率，而要看对应着相同风险水平的收益率。
2、 估计权益资本成本
CAPM模型：
要知道三个参数：
（1）无风险利率
基本可以将国债利率视为,但选择期限结构中什么样的到期期限所对应的收益率？合理的选择是项目存续期间内所有预测1年期利率的均值。
（2）系数
（3）市场风险溢价
①运用历史数据
②运用整体股票市场的DDM模型：
股利收益率比较容易估计，分析师会进行预测；
股利增长率g:a、用历史数据计算公司的历史股利增长率
b、g=ROE×b
c、分析师进行预测
DDM模型与CAPM模型的比较：DDM模型比CAPM模型会有更多误差。在DDM模型中，当估计单个公司的增长率时，三种估计g的方法都包含了许多度量误差。而在CAPM模型中计算市场风险溢价时，DDM被用于估计市场整体的增长率g,尽管也存在误差，但由于度量对象从单个公司转向整体市场，估计单个公司的g时的大部分度量误差被分散了，所以，误差要小很多。
3、股利与资本成本
Q：是否存在这样的股票：股利收益率低，并且不具备任何增长潜力呢？
A：不存在，因为Y低，说明价格高，是因为市场相信股利高比率增长。
同样，那些从来不发放任何股利的公司，资本成本也不等于0。
三、部门和项目的资本成本
Q：对风险有别于公司现有风险的项目，如何估计折现率？
A：每个项目都应按与其自身风险相当的利率折现。如果一家公司有多个处于不同行业的部门，也不应该对这些部门设定相同的折现率。
如果按总资本成本而非项目的资本成本来折现，就会出现A、B点的偏差。
注意点：
① 必须选对行业对比公司。多元化背景下可能很难选择单一项目。
② 即使在某个行业中的所有公司都经营单一项目，新项目的β系数也可能高于现有公司的β,因为新项目可能对经济层面波动的反应更大。
③ 当一个罕见项目形成了其独特行业时，可能会产生其他问题。
四、固定收益证券成本
1、 债务资本成本
债务资本成本是指债务收益率或借款成本，而非票面利率。债券的利息可以抵扣税收。税后债务资本成本=（1-税率）×借款利率
2、 优先股资本成本
优先股：更类似于债券而非普通股，除了它是永续年金，都与债券类似。但注意：优先股的股利发放不抵税。
优先股资本成本：r=C/PV
五、加权平均资本成本
(1-tc)
权重：是按市场价值计算的，市场价值比账面价值更合适，因为市场价值更接近于证券出售的金额。
六、发行成本与加权平均资本成本
项目由股票和债券融资时，会产生发行成本。WACC上调以反映发行成本？不是好办法：投资的必要收益率取决于投资风险而不是资金来源。
1、全权益公司
发行数额=实际融资/(1-发行成本占比)
2、同时使用债务和权益融资
发行数额=实际融资/(1-f0)
注意：不要用错权重。应该使用的是目标权重，即使公司可以单依靠债务或权益进行融资。计算净现值时，也应该使用目标福债券以比，而不管实际融资方案是全权益或负债。
3、内部权益融资
如果用内部权益融资，权益成本为0。
权益是通过外源融资还是内源融资获取的，会对结果产生重要影响，因为外源融资成本较高。
详细信息可以联系育明教育姜老师，电话：15311220200，QQ：1737503498或育明教育宋老师电话：13641231496，QQ：2459622477.